美国油气市场再现“超级并购案”

康菲石油近期宣布，已与美国马拉松石油公司签署225亿美元的并购协议。根据该协议，马拉松石油公司股东每持有1股普通股，将获得0．255股康菲石油普通股，该价格较马拉松石油公司5月28日的收盘股价溢价14．7％。这是继切萨皮克能源公司74亿美元并购西南能源公司、殷拓能源55亿美元收购EquitransMidstream公司后，美国石油企业2024年上半年发起的交易金额最高的“超级并购案”。

并购交易的动机

执行资源策略，扩大上游优质油气资产规模。由于马拉松石油公司在二叠纪—特拉华盆地、巴肯页岩区和鹰滩页岩区等区域拥有与康菲石油相邻的区块，此次并购交易能在短期内使康菲石油获得具有潜在规模经济效益的上游油气资产。特别是在二叠纪—特拉华盆地和巴肯页岩区的部分区块，马拉松石油公司单井平均日产量高于康菲石油现有生产井。

从产量来看，交易完成后，康菲石油将获得马拉松石油公司39万桶油当量/日的产量，使得公司全球总产量提升至230万桶油当量/日，基本与bp的产量持平，并可能超过道达尔能源。与此同时，康菲石油在美国的产量也将超过150万桶油当量/日，将成为产量仅次于埃克森美孚和雪佛龙的美国第三大油气生产商。此次康菲石油收购马拉松石油公司为其后续在美国上游多元化、跨盆地发展提供了资源保障。

执行成本策略，通过共享技术和管理的先进经验降本增效。一方面，康菲石油在交易完成后将获得在二叠纪—特拉华盆地、巴肯页岩区和鹰滩页岩区等区域与现有资产相毗邻的较大区块面积，运营管理上能通过共用基础设施、加大集中采购力度、降低管理费用等方式获得规模效应，进而提高资本效率。能源咨询公司伍德麦肯兹估测，交易完成后，仅在一般费用和行政费用方面，康菲石油每年将节省超过2．5亿美元，而通过集中采购油气管材、钻机、压裂服务和砂石等，每年也将节省大量成本。

另一方面，交易完成后，康菲石油可通过与马拉松石油公司的优势技术共享提升资本效率。如康菲石油可将成熟应用的“超级压裂＋超长水平井钻井”技术，以及其他钻完井方面的先进经验用于马拉松石油公司资产的开发过程中；也可借鉴马拉松石油公司在二叠纪—特拉华盆地和巴肯页岩区部分区块作业过程中实现单井高产的经验，优化相似资产的开发效果。康菲石油还表示，交易完成后将剥离部分非核心资产以降低运营成本。

执行资本策略，通过股票回购和扩大分红比例等方式吸引投资者。康菲石油表示，计划在交易完成后的3年内回购价值200亿美元的公司股票。这样既可以提高公司股价，在不增加未来派息压力的情况下提高股东权益；也可以在资本市场上展示管理层对公司未来发展的信心。

与此同时，康菲石油还计划将基本股息支付率从16％提升至21％，保持在股东分红方面的领军企业地位，也将提振投资者对公司中长期生产经营稳定性的信心。

执行技术策略，实施基于数据驱动的协同作业提高油气开发效率。随着美国页岩油气开发的持续深入，部分待开发的“非甜点”区域地下情况复杂、油藏储量分布不清晰，提高采收率、精细挖潜、降本增效难度持续增大。而通过大数据等对油藏的多种数据进行深度学习和分析，发现新储层，进一步提高油田采收率，也是美国页岩油气勘探开发的新趋势。

埃克森美孚收购先锋自然资源公司后，已在二叠纪—米德兰盆地完成了约7000口水平井的数据储备。康菲石油和马拉松石油公司在鹰滩页岩区合计约有5000口水平井、在巴肯页岩区和斯里福克斯页岩区合计约有2000口水平井、在二叠纪盆地合计约有6000口水平井，能为交易结束后公司通过机器学习（ML）和人工智能（AI）等手段提高开发效率、夯实数据基础。

执行液化天然气（LNG）拓展策略，巩固在全球LNG市场上的领先优势。康菲石油重视LNG发展，现有LNG资产位于卡塔尔、澳大利亚、墨西哥和美国墨西哥湾。据伍德麦肯兹测算，交易结束后，康菲石油将获得马拉松石油公司位于赤道几内亚的LNG项目370万吨/年的权益产量，并将使公司LNG权益产量在2028年达到2000万吨/年。

此次交易结束后，康菲石油还将进一步挖掘在鹰滩页岩区的天然气产量增长潜力，有利于发挥区位优势，为墨西哥湾LNG项目提供气源或直接参与部分LNG出口项目。

对美国油气市场的影响

进一步活跃了美国油气资源并购市场。2023年来，美国油气资源并购市场保持活跃，既有埃克森美孚收购先锋自然资源公司等通过“横向并购”获取新增油气资源接替的上游交易活动；也有殷拓能源收购天然气中游业务运营商EquitransMidstream公司等通过“纵向并购”获得天然气输送管网、储气库和处理厂等中游资产，扩大天然气市场占有率的“上中游联动”的交易活动。

此次康菲石油收购马拉松石油公司客观上将在全球油气资源并购市场上再度引发示范效应，即在当前油价水平下，通过并购交易获取优质目标资产，仍是石油企业实现公司战略最直接、最快捷的途径，且不同类型的石油公司发展战略可通过实施差别化的并购策略来实现。

进一步加重了美国中型石油公司的“战略焦虑”。近年来，能源行业面向低碳转型发展的预期逐步增强，部分前期在能源转型领域相对保守的美国石油公司正尝试通过并购交易予以应对。其中，埃克森美孚和雪佛龙等公司分别通过在全球其他地区并购低排放油气资产及收购碳捕集、利用与封存（CCUS）相关资产等方式应对能源转型，康菲石油等大型勘探开发公司也通过并购交易进一步扩大上游规模效应，夯实未来转型发展的资本基础。

而先锋自然资源公司、西南石油公司和马拉松石油公司等美国中型独立石油公司，由于规模一般且主要资产集中在美国本土油气勘探开发领域，短期内难以增加转型投资，中长期也无法保障股东稳定收益，在应对能源转型过程中陷入“两难”境地。这些公司不断被收购或合并，客观上也将加重同类型公司的“战略焦虑”。

进一步加大美国油气产量增长的不确定性。一方面，从近5年的交易情况看，虽然上游资产并购活动产生的规模效应对单个石油企业而言是提升发展质量和效益的有效途径，但“集中化”“规模化”的发展趋势往往给并购后的产量带来一定程度的负面影响，因为并购后企业内部资产整合可能降低后续产能总体规模。

另一方面，并购后石油公司在技术和管理方面的经验分享能提升企业发展效率，有利于推动未来产量增长。如埃克森美孚收购先锋自然资源公司二叠纪盆地资产后，通过规模化提升页岩油气田开发过程中的数字化和自动化水平，预计2027年产量将较并购前两家公司在该地区的总产量增加1．5万桶/日。