供应紧张但宏观利空因素渐显，油价冲高乏力

3月，国际油价的利好推动主要来自供应端。“欧佩克+”同意将自愿减产措施延长至第二季度末，名义减产总量约为220万桶/日；俄罗斯将在第二季度实施额外的41.7万桶/日的自愿减产计划。美国能源信息署月报显示，今年2月，欧佩克原油产量为2647万桶/天，其中，沙特原油产量为900万桶/天，环比增加10万桶/天，伊拉克原油产量为430万桶/天，环比增加2万桶/天。美国能源信息署预估，3至5月，欧佩克产量平均为2612万桶/天，减产执行较好；2月，俄罗斯石油产量为1066万桶/天，环比下降8万桶/天，美国能源信息署预估，3至5月，俄罗斯石油产量为1037万桶/天，减产执行较好。

美国能源信息署在3月月报中将“欧佩克+”减产协议预期延长至年底，导致年内平衡表由2月的供过于求变为供不应求。同时，该月报较2月月报上调WTI油价中枢7美元/桶，年内油价波动中枢预计为74美元/桶—85美元/桶。摩根大通估计，受俄乌冲突影响，俄罗斯每天约90万桶炼油产能关闭，预计6月后才能完全恢复。

美国能源部表示，美国寻求购买约300万桶石油作为战略石油储备，将于8月和9月交付，并表示到今年年底，美国战略石油储备将达到或超过两年前大规模抛售前的水平，预计到今年年底只会补充4000万桶石油。

全球炼厂逐步从检修中恢复有利于提振原油需求，中东石油发电消费旺季来临，按照去年经验，沙特等国有可能削减石油出口满足国内发电需求，对油价带来额外支撑。

当前，油价的利空因素有：金融端压力渐显，随着美联储逆回购余额接近触底，美国银行储备金余额回落，流动性有望回落美国M2同比维持低位，宏观对油价压力渐显；在减产带动下，当前油价远超远东液化天然气和煤炭热值水平，能源角度偏高估，当前原油价格较玉米、豆油等农产品溢价偏高。机构普遍看好此次“欧佩克+”减产延长，可以认为目前的油价反映了地缘溢价以及第二季度减产执行较好的乐观预期，一旦3月欧佩克原油产量环比增加，乐观预期或被证伪，重点关注第二季度的原油产量是否如去年同期一样持续回落，如果持续下降，原油基本面端的支撑强势，如果环比提升，原油基本面端的支撑不足。

中东—宁波30万吨VLCC运费高位回落，由2月16日WS91.24指数点（2.7美元/桶）跌至3月22日66.31指数点（1.8美元/桶），跌幅为33.3%，地缘扰动对油轮运费的影响仍不可忽视。

低硫燃油方面，近期受美国汽油需求旺季来临以及炼厂检修季支撑，全球汽油裂解价差持续反弹，海外汽柴油价差持续上行，对低硫燃油支撑明显，低硫燃油裂解价差跟随汽油反弹。国内来看，当前低硫燃油加工利润高企（东北沥青混兑调和后出口），将支撑低硫燃油供应持续提升。需求端中东地缘升级导致船舶绕行增多以及中国铁矿进口需求提升，新加坡燃料油销量同比增幅较大,预计低硫燃油供需持续提升。

高硫燃油方面，俄罗斯炼厂遇袭、中东发电旺季（供需两端支撑高硫燃油）、地炼采购需求、绕行带来的船用需求增量、美国可能逐步恢复俄罗斯燃料油进口等超预期利好因素均对高硫燃油带来支撑，但全球重油增多趋势下，俄罗斯炼厂或在6月逐步恢复，本季中东发电旺季需求提升空间不足（沙特是否减产影响较大、当前价格发电经济性不足），地炼需求因利润恶化对高硫燃油进口需求大幅回落，美国暂未完全恢复俄罗斯燃料油进口，美国持续进口委内瑞拉原油也是高硫燃油不可忽视的利空因素。